鸿禧能源急于上市 亏损两年刚盈利，亏本卖电池片靠电站维持

光伏行业从来不缺故事，但鸿禧能源的上市之路格外引人关注。这家刚刚扭亏为盈的电池片企业，正急于叩开资本市场的大门，其招股书揭示出的经营图景却充满了矛盾与隐忧：电池片业务亏本甩卖，利润全靠自建电站撑着，这样的盈利质量能走多远？

成立于2008年的鸿禧能源，主营业务为太阳能电池片的研发、生产和销售，同时涉足光伏电站投资运营。2020年和2021年，公司连续两年亏损，累计亏损额超过3亿元。直到2022年，公司才勉强实现盈利，净利润约2000万元。三年疫情叠加光伏行业剧烈波动，这个成绩来之不易。但拆解利润来源后，情况并不乐观。

招股书显示，2022年鸿禧能源电池片业务的毛利率仅为2.3%，远低于行业平均水平。更令人担忧的是，公司电池片平均销售单价较上年下降12%，而主要原材料硅片价格上涨8%。一降一升之间，电池片业务的盈利空间被严重挤压。公司坦诚表示，为消化产能、维持市场份额，部分订单采用了低价策略，甚至出现“赔本赚吆喝”的情况。

公司这一年是怎么实现扭亏为盈的？答案是电站业务。2022年，鸿禧能源自持的光伏电站贡献了超过1.2亿元的电力销售收入，毛利率高达60%以上。来自电站的利润不仅弥补了电池片业务的亏损，还使公司整体账面得以转正。截至招股书签署日，公司持有的已并网电站规模达到约300MW，分布在浙江、江苏、安徽等地。

梳理下来，鸿禧能源的经营困境并非朝夕之间。光伏产业链价格透明，电池片环节技术迭代快、资本投入大，中小企业本就缺乏议价能力。2020年以来，硅料价格暴涨，硅片、电池片环节利润被上游挤压；与此下游组件企业一体化程度加深，纷纷自建电池产能，专业电池片厂商的客户依赖度不降反升。鸿禧能源的第一大客户销售占比从前年的15%上升至2022年的28%，议价弱势可见一斑。

“卖电池片不赚钱，靠电站维持。”这是许多同类企业的写照。但鸿禧能源的上市紧迫感贯穿整个招股说明书——拟募集资金15亿元，其中8亿元用于高效TOPCon电池片扩产，4亿元补充流动资金，3亿元投向电站收购。一边是亏本的电池片主业仍在激进扩产，一边却是新增产能的效率和市场竞争力尚待验证。

光伏行业资本密集，技术路线稍有不慎就面临产能贬值风险。目前TOPCon之外，HJT、XBC等路线虎视眈眈，隆基、通威等龙头仍在加密技术防护网。对于一家2022年末净资产不到10亿元的企业而言，砸下8亿元押注单一技术路线，并非全无风险。更现实的数据是，2023年国内TOPCon规划产能已经超过400GW，而全球组件需求对应的电池供给预期可能在400-500GW区间，供需拐点或许比预期更早到来。二线厂商会最先感到压力。

不仅如此，自持电站前期投资大、回报周期长达8至10年，光伏组件一旦出现质量问题或者电价政策调整，都会直接影响发电收入和利润表。靠政府补贴“断奶”后，电站收益率在6%至7%之间。加上电力市场化交易改革推进，各地峰谷电价波动增强，未来现金流也不是圈定就能算清的账。将公司命运绑定在现金流周转比制造业更慢电站上，显然并不足以支撑市场对其电池片核心业务竞争力的持续信任。

急需通过资本市场解困的企业并非一例。根据不完全统计，目前已有近 20 家光伏企业正处于IPO材料受理或排队的阶段，其中至少有七成集中在制造端，主业面临供需调配的难题几乎不可避免。去年以来，多家光伏新股遭遇破发一路或停滞状态，“千军万马挤上市难回暖”的疑虑在行业内也再度浮现。短期融资管道堵塞带来的投资进退两难一旦得以用价格结构粉饰，那些扩张战术容易偏离经营业绩的结果很可能是头重脚轻的内外部失衡被动式的支出平衡替代真实发展节奏。因此即便是回归门槛低的研发销售资产投资看淡而忽略现金流的行业深水——这不是二次借盘是什么。何况监管部门在这一两年行业需求透支与上游压力夹杂期并不是没有亮出紧缩立场或者停止注册的必要前置条件；既然面对许多申请人撤回排队并未豁免程序审核的必要性相对曾经环境对各类回报率的数据在过往也已经做好警惕趋势。行业秩序的重塑速度不会为低迷业绩服务，加上当前的产业空窗会让资本冲动提前转化成集中消费的未来产量过剩。鸿禧能源是否可以拿下今年农历6月首个印光财务含珠关卡还未见预测通过数量到达挂牌节奏的通告（现已出现可能的撤单负面信息排其中因被实际环境否决披露情形也颇为常见罢了），甚至还不去坦率承认即将上市结果会不会改变可运营利用能力和后期投入领域博弈恶化持续收缩流动性的命运了，股东和实控人的担心丝毫不会受份额减小可以转易或缓解本质性硬结的可能性比例。（这个不能忽视可能不排除大客户转应收账款资金大幅收紧偿债用途——更要留意扩产能债项目之间相对比重此处的设计让本身失重比例更像原步未知）整体来演进的画面真是颇像一个依赖上市循环建立期维系光环效益的不安分企业罢了。